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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间10月13日凌晨，2026至2027赛季亚冠精英联赛西亚大区第二轮，利雅得胜利主场迎战乌兹别克斯坦费尔干纳石油工人队的比赛顺利完赛。马宁领衔的6名中国裁判员圆满完成本场执法任务。受赛区安全因素影响，比赛较原定时间推迟1小时开赛。马宁的判罚未出现重大争议，全场他共出示了1张红牌4张黄牌。
比赛结束后，外界十分关注中国裁判组的回国行程。据了解，马宁等中国裁判离开利雅得返程的具体安排，仍需与亚足联沟通，要综合赛区安保评估、航班安排以及亚足联方面的协调情况等因素而定。
此番沙特之行，几位中国裁判的行程几经调整。受当地机场遭遇炸弹袭击等客观情况影响，他们原定直飞利雅得的计划被迫更改，不得不先抵达吉达，再转场前往利雅得。长途转场加上赛事延时，多重不确定因素对裁判组临场应变能力与体能状况都是一次考验。
文/北京青年报
本场比赛裁判组由中国籍国际级裁判员组成，马宁担任主裁，周飞、罗政为助理裁判，张雷出任第4官员；傅明担任视频助理裁判，杜健鑫任助理视频助理裁判。马宁、傅明、周飞均有世界杯执法经历，这套完整裁判团队执裁本场高关注度赛事，也表明亚足联对中国裁判员业务能力的认可。
比赛原定于北京时间13日2点15分开球，赛前赛区开展安全核查，开球时间延后至3时15分。推迟时段内，两队球员在更衣室等候，赛场同步告知现场观众相关情况。开赛时间变动并未打乱裁判组节奏，赛前场地核验、VAR调试等各项准备工作如期完成。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
经此一战，国少队三战三胜，积9分，排名A组第一。根据赛程安排，今晚19点35分，中国U17将坐镇浦东足球场外场，迎战另一小组第二名河床U17，角逐决赛席位。相较于此前交手的多支欧洲球队，河床U17代表着截然不同的南美足球风格，对此浮嶋敏坦言：“接下来将对阵风格不同的球队，明天的比赛会更加困难，我们已经做好了全方位的备战准备。”据悉，本届上海明日之星冠军杯淘汰赛阶段不设置加时赛，若两队90分钟常规时间内战成平局，将直接进入点球大战决胜，残酷的单场决胜机制也让四强战对决备受期待。
“我不知道他的名字，但中国队的4号球员让我印象深刻，他的意识出众，技术也非常全面，踢球很有灵气。在我看来，像这样的年轻球员，去欧洲发展也是有不错竞争力的。”昨晚，2026上海明日之星冠军杯小组第三轮比赛结束后，德甲勒沃库森梯队的主教练凯文·布罗克在接受记者采访时这样说道。
凯文口中的“4号球员”，正是中国U17队的高中锋赵松源。中国队在先失一球的被动局面下实现逆风翻盘，最终以2比1逆转战胜对手，以三战全胜、积9分的完美战绩坐稳A组榜首，强势挺进四强战。而比赛的关键人物，就是下半场替补登场的赵松源——在短短不到2分钟的时间内，他贡献一次助攻、一粒进球，直接改变了球队的被动局面。
此外，B组的另外一场对决中，上海队2比2战平河床队，同样以小组第一晋级。今晚同一时间，他们也将在浦东足球场外场与A组第二名阿森纳U17队争夺一个决赛名额。
本场比赛，小组赛两连胜的中国队对阵容进行大面积轮换，多名替补球员获得首发机会。上半场，勒沃库森U17展现出了欧洲青训强队的过硬实力，开场后进攻节奏迅猛、球权掌控稳定，凭借出色的身体对抗与攻防速度持续压制场面，给中国U17防线带来极大考验。第35分钟，客队打出精妙配合，丹尼尔送出精妙直塞，米克·穆罕默接球后形成单刀，面对门将秦子牛冷静挑射进球，帮助球队率先拿下一分。
原标题：《中国U17三连胜 这名关键的“4号球员”吸引了欧洲豪门梯队教练的注意》
栏目 题图
第52分钟，勒沃库森U17球员丹尼尔·艾希累计两张黄牌被罚离场，对手被迫少一人作战。主教练浮嶋敏当机立断，换上主力前锋赵松源，这次换人成为全场比赛的胜负关键。赵松源登场后状态火热，在不到两分钟的时间内贡献一传一射：第61分钟，中国队开出角球，赵松源后点连续两次头球摆渡，在对手禁区内制造防守混乱，中路门前无人盯防的孔玺诺抓住机会轻松进球；恢复开球不到30秒，中国队前场抢下球权后就地反击，赵松源禁区前沿晃开空当后一脚远射再下一城，以一粒世界波级进球帮助球队完成反超。接连两粒精彩进球点燃全场氛围，源深体育场内现场近万名球迷欢呼声此起彼伏。
【球员介绍】
一只只熊猫玩偶被高高举过头顶，黑白色的围巾在人群中挥动，球门后的主队看台早已挤满球迷，一面面黑白旗帜在人群上方翻卷……当地时间9月13日下午，在德国西南部的埃尔沃斯贝格，一场德甲比赛因为这些熟悉的黑白身影，多了一层来自8000公里之外的联系。
属于两座城市的“熊猫故事”还在继续
90分钟战罢，埃尔沃斯贝格最终1比2不敌拜仁。终场哨响后，球员们没有立即离开。Paul也再次走入场内，和队员逐一击掌，随后一起走向看台。看台上的黑白熊猫旗帜还没有收起，不少球迷仍留在原地为球队鼓掌。这个被俱乐部工作人员称为“第12人”的熊猫，陪着球员完成了赛后的最后一次谢场。
从低级别联赛一路进入德甲，这支小镇球队的经历，也让当地人越来越愿意把Paul和球队联系在一起。记者此前走访球迷商店时，工作人员就告诉记者，熊猫元素明显带动了球队周边商品的关注度；当地甚至出现了以“Panda”为名的球迷组织。到了对阵拜仁的比赛日，当Paul和来自成都的“熊猫”同时出现，这层原本属于俱乐部内部的吉祥物文化，也自然地与8000公里外的熊猫故乡发生了联系。
事实上，这也解释了为何一只吉祥物会成为这几天两地交流中不断被谈起的话题。埃尔沃斯贝格选择熊猫Paul作为吉祥物，最初的理由很直接：球队的代表色是黑白两色，与熊猫天然契合。在此前的采访中，球队摄影师Ralf Hasselberg还向记者说起了另一层理解：“熊猫看起来有些憨厚，甚至有一点笨拙，但它毕竟是熊，有很强的力量，这一点其实很符合我们的球队。”
面对实力强大的拜仁慕尼黑，埃尔沃斯贝格在上半场率先丢球，但主队看台的声浪并没有因此停下来。第61分钟，克拉滕马赫接到达维希分球，在弧顶左侧突然起脚，一记世界波直挂球门右上角，将比分扳平。
在球迷商店外，记者支起了一个小小的“成都展台”，通过电脑播放德语版成都宣传片，同时向前来观赛的球迷播放此前成都球迷和中国埃尔沃斯贝格球迷录制的加油视频。现场的小球迷尤其喜欢从成都带来的熊猫礼物，听说成都正是大熊猫的故乡后，有孩子当场告诉记者，以后也想去成都看看。
一记世界波点燃“黑白海洋”
“没想到这么远还有人在支持我们”
现场球迷在看熊猫，几千公里之外收看比赛的中国观众，也通过转播镜头注意到了这场德甲比赛里的特殊元素。
进球的一瞬间，主队看台彻底沸腾。记者身边的球迷全部站了起来，黑白旗帜在人群上方翻飞，不少孩子将手里的熊猫玩偶高高举起。此前一直在场边活跃气氛的Paul，也成为庆祝人群中格外醒目的那个黑白身影。
球迷商店外摆起“成都展台”
当天，德甲新军埃尔沃斯贝格主场对阵拜仁慕尼黑。比赛之外，从球场外的“成都展台”到看台上的熊猫玩偶，再到转播镜头中的熊猫与成都元素，几天前从熊猫故乡发出的邀约，在这个德甲比赛日里有了越来越多具体的回应与连接。
从看台现场到转播镜头
埃尔沃斯贝格球迷商店外，吉祥物Paul站在人群中，不时有球迷走上前合影。记者带来的“成都熊猫”也出现在现场，几只不同造型的熊猫站到一起，很快吸引不少球迷驻足。有人身穿黑白色主队球衣，有人围着埃尔沃斯贝格围巾，也有人索性戴上熊猫帽，和Paul一起留下这个特别比赛日的合影。
比赛还没有开场，熊猫已经成为球场外最抢眼的元素之一。
走出球场时，Paul的形象依然随处可见——围巾上、球衣上，还有孩子怀里的玩偶上。聊到成都，不少当地球迷已经开始向记者打听：“真正的大熊猫故乡是什么样？”“看完德甲去熊猫故乡看熊猫”，已在不少球迷心中成为新的愿望。
“熊猫+成都”成了比赛之外的话题
比赛日当天，这些画面也不断进入转播镜头：场边的Paul、孩子们手里的熊猫玩偶、看台上的熊猫元素，以及出现在球场大屏上的成都邀约。在张力当天的解说中，熊猫和成都这层特别的联系也被提及。“对于中国观众而言，一场发生在德国小镇的德甲比赛，因为我们都很熟悉的中国元素——熊猫而备受关注。”
临近开场，熊猫元素又从场外延伸进球场。大屏幕上亮起“你好，Paul！这是来自熊猫家园成都的邀请”，看台上，不少孩子已经抱着熊猫玩偶等待比赛；中场休息时，Paul来到场边，与举着熊猫的小球迷挥手互动，一只只玩偶随即在看台上被高高举起。
比赛前，长期关注德国足球的媒体人、德甲专家张力便专门介绍过埃尔沃斯贝格与熊猫的故事。在他看来，赛季开局取得两连胜的埃尔沃斯贝格本身已经足够引人关注，而更特别的是，这支来自德国小镇的球队选择了一只熊猫作为吉祥物。赛前他在社交平台上“剧透”：“周日埃尔沃斯贝格主场对阵拜仁，你将在比赛中看到很多熊猫元素，来自成都和埃尔沃斯贝格的梦幻联动。”
这句话，也恰好回应了几天前发生在成都的一幕。在东郊记忆，成都球迷曾隔着镜头向埃尔沃斯贝格的球员和球迷发出邀请：欢迎到成都走一走，到熊猫故乡看看真正的大熊猫。如今，这段视频被带到埃尔沃斯贝格，当着当地球迷的面再次播放，镜头那一头的邀约，也终于有了来自现场的回答。
当地球迷Santino Marrali看完视频后颇为激动。“你们从我们吉祥物Paul的故乡，跨越这么远来到这里支持球队，这真的很棒。”他说，对于埃尔沃斯贝格这样一家来自小镇的俱乐部而言，能够在遥远的中国得到关注，是一件让人感动的事情，“我要从德国萨尔兰向中国、向成都的球迷送上最诚挚的问候。希望以后有机会去成都看看，我觉得熊猫已经成为我们之间友谊的桥梁。”
【比赛分析】
北京时间10月13日凌晨，2026至2027赛季亚冠精英联赛西亚大区第二轮，利雅得胜利主场迎战乌兹别克斯坦费尔干纳石油工人队的比赛顺利完赛。马宁领衔的6名中国裁判员圆满完成本场执法任务。受赛区安全因素影响，比赛较原定时间推迟1小时开赛。马宁的判罚未出现重大争议，全场他共出示了1张红牌4张黄牌。
比赛结束后，外界十分关注中国裁判组的回国行程。据了解，马宁等中国裁判离开利雅得返程的具体安排，仍需与亚足联沟通，要综合赛区安保评估、航班安排以及亚足联方面的协调情况等因素而定。
此番沙特之行，几位中国裁判的行程几经调整。受当地机场遭遇炸弹袭击等客观情况影响，他们原定直飞利雅得的计划被迫更改，不得不先抵达吉达，再转场前往利雅得。长途转场加上赛事延时，多重不确定因素对裁判组临场应变能力与体能状况都是一次考验。
文/北京青年报
本场比赛裁判组由中国籍国际级裁判员组成，马宁担任主裁，周飞、罗政为助理裁判，张雷出任第4官员；傅明担任视频助理裁判，杜健鑫任助理视频助理裁判。马宁、傅明、周飞均有世界杯执法经历，这套完整裁判团队执裁本场高关注度赛事，也表明亚足联对中国裁判员业务能力的认可。
比赛原定于北京时间13日2点15分开球，赛前赛区开展安全核查，开球时间延后至3时15分。推迟时段内，两队球员在更衣室等候，赛场同步告知现场观众相关情况。开赛时间变动并未打乱裁判组节奏，赛前场地核验、VAR调试等各项准备工作如期完成。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
经此一战，国少队三战三胜，积9分，排名A组第一。根据赛程安排，今晚19点35分，中国U17将坐镇浦东足球场外场，迎战另一小组第二名河床U17，角逐决赛席位。相较于此前交手的多支欧洲球队，河床U17代表着截然不同的南美足球风格，对此浮嶋敏坦言：“接下来将对阵风格不同的球队，明天的比赛会更加困难，我们已经做好了全方位的备战准备。”据悉，本届上海明日之星冠军杯淘汰赛阶段不设置加时赛，若两队90分钟常规时间内战成平局，将直接进入点球大战决胜，残酷的单场决胜机制也让四强战对决备受期待。
“我不知道他的名字，但中国队的4号球员让我印象深刻，他的意识出众，技术也非常全面，踢球很有灵气。在我看来，像这样的年轻球员，去欧洲发展也是有不错竞争力的。”昨晚，2026上海明日之星冠军杯小组第三轮比赛结束后，德甲勒沃库森梯队的主教练凯文·布罗克在接受记者采访时这样说道。
凯文口中的“4号球员”，正是中国U17队的高中锋赵松源。中国队在先失一球的被动局面下实现逆风翻盘，最终以2比1逆转战胜对手，以三战全胜、积9分的完美战绩坐稳A组榜首，强势挺进四强战。而比赛的关键人物，就是下半场替补登场的赵松源——在短短不到2分钟的时间内，他贡献一次助攻、一粒进球，直接改变了球队的被动局面。
此外，B组的另外一场对决中，上海队2比2战平河床队，同样以小组第一晋级。今晚同一时间，他们也将在浦东足球场外场与A组第二名阿森纳U17队争夺一个决赛名额。
本场比赛，小组赛两连胜的中国队对阵容进行大面积轮换，多名替补球员获得首发机会。上半场，勒沃库森U17展现出了欧洲青训强队的过硬实力，开场后进攻节奏迅猛、球权掌控稳定，凭借出色的身体对抗与攻防速度持续压制场面，给中国U17防线带来极大考验。第35分钟，客队打出精妙配合，丹尼尔送出精妙直塞，米克·穆罕默接球后形成单刀，面对门将秦子牛冷静挑射进球，帮助球队率先拿下一分。
原标题：《中国U17三连胜 这名关键的“4号球员”吸引了欧洲豪门梯队教练的注意》
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第52分钟，勒沃库森U17球员丹尼尔·艾希累计两张黄牌被罚离场，对手被迫少一人作战。主教练浮嶋敏当机立断，换上主力前锋赵松源，这次换人成为全场比赛的胜负关键。赵松源登场后状态火热，在不到两分钟的时间内贡献一传一射：第61分钟，中国队开出角球，赵松源后点连续两次头球摆渡，在对手禁区内制造防守混乱，中路门前无人盯防的孔玺诺抓住机会轻松进球；恢复开球不到30秒，中国队前场抢下球权后就地反击，赵松源禁区前沿晃开空当后一脚远射再下一城，以一粒世界波级进球帮助球队完成反超。接连两粒精彩进球点燃全场氛围，源深体育场内现场近万名球迷欢呼声此起彼伏。
【球员介绍】
一只只熊猫玩偶被高高举过头顶，黑白色的围巾在人群中挥动，球门后的主队看台早已挤满球迷，一面面黑白旗帜在人群上方翻卷……当地时间9月13日下午，在德国西南部的埃尔沃斯贝格，一场德甲比赛因为这些熟悉的黑白身影，多了一层来自8000公里之外的联系。
属于两座城市的“熊猫故事”还在继续
90分钟战罢，埃尔沃斯贝格最终1比2不敌拜仁。终场哨响后，球员们没有立即离开。Paul也再次走入场内，和队员逐一击掌，随后一起走向看台。看台上的黑白熊猫旗帜还没有收起，不少球迷仍留在原地为球队鼓掌。这个被俱乐部工作人员称为“第12人”的熊猫，陪着球员完成了赛后的最后一次谢场。
从低级别联赛一路进入德甲，这支小镇球队的经历，也让当地人越来越愿意把Paul和球队联系在一起。记者此前走访球迷商店时，工作人员就告诉记者，熊猫元素明显带动了球队周边商品的关注度；当地甚至出现了以“Panda”为名的球迷组织。到了对阵拜仁的比赛日，当Paul和来自成都的“熊猫”同时出现，这层原本属于俱乐部内部的吉祥物文化，也自然地与8000公里外的熊猫故乡发生了联系。
事实上，这也解释了为何一只吉祥物会成为这几天两地交流中不断被谈起的话题。埃尔沃斯贝格选择熊猫Paul作为吉祥物，最初的理由很直接：球队的代表色是黑白两色，与熊猫天然契合。在此前的采访中，球队摄影师Ralf Hasselberg还向记者说起了另一层理解：“熊猫看起来有些憨厚，甚至有一点笨拙，但它毕竟是熊，有很强的力量，这一点其实很符合我们的球队。”
面对实力强大的拜仁慕尼黑，埃尔沃斯贝格在上半场率先丢球，但主队看台的声浪并没有因此停下来。第61分钟，克拉滕马赫接到达维希分球，在弧顶左侧突然起脚，一记世界波直挂球门右上角，将比分扳平。
在球迷商店外，记者支起了一个小小的“成都展台”，通过电脑播放德语版成都宣传片，同时向前来观赛的球迷播放此前成都球迷和中国埃尔沃斯贝格球迷录制的加油视频。现场的小球迷尤其喜欢从成都带来的熊猫礼物，听说成都正是大熊猫的故乡后，有孩子当场告诉记者，以后也想去成都看看。
一记世界波点燃“黑白海洋”
“没想到这么远还有人在支持我们”
现场球迷在看熊猫，几千公里之外收看比赛的中国观众，也通过转播镜头注意到了这场德甲比赛里的特殊元素。
进球的一瞬间，主队看台彻底沸腾。记者身边的球迷全部站了起来，黑白旗帜在人群上方翻飞，不少孩子将手里的熊猫玩偶高高举起。此前一直在场边活跃气氛的Paul，也成为庆祝人群中格外醒目的那个黑白身影。
球迷商店外摆起“成都展台”
当天，德甲新军埃尔沃斯贝格主场对阵拜仁慕尼黑。比赛之外，从球场外的“成都展台”到看台上的熊猫玩偶，再到转播镜头中的熊猫与成都元素，几天前从熊猫故乡发出的邀约，在这个德甲比赛日里有了越来越多具体的回应与连接。
从看台现场到转播镜头
埃尔沃斯贝格球迷商店外，吉祥物Paul站在人群中，不时有球迷走上前合影。记者带来的“成都熊猫”也出现在现场，几只不同造型的熊猫站到一起，很快吸引不少球迷驻足。有人身穿黑白色主队球衣，有人围着埃尔沃斯贝格围巾，也有人索性戴上熊猫帽，和Paul一起留下这个特别比赛日的合影。
比赛还没有开场，熊猫已经成为球场外最抢眼的元素之一。
走出球场时，Paul的形象依然随处可见——围巾上、球衣上，还有孩子怀里的玩偶上。聊到成都，不少当地球迷已经开始向记者打听：“真正的大熊猫故乡是什么样？”“看完德甲去熊猫故乡看熊猫”，已在不少球迷心中成为新的愿望。
“熊猫+成都”成了比赛之外的话题
比赛日当天，这些画面也不断进入转播镜头：场边的Paul、孩子们手里的熊猫玩偶、看台上的熊猫元素，以及出现在球场大屏上的成都邀约。在张力当天的解说中，熊猫和成都这层特别的联系也被提及。“对于中国观众而言，一场发生在德国小镇的德甲比赛，因为我们都很熟悉的中国元素——熊猫而备受关注。”
临近开场，熊猫元素又从场外延伸进球场。大屏幕上亮起“你好，Paul！这是来自熊猫家园成都的邀请”，看台上，不少孩子已经抱着熊猫玩偶等待比赛；中场休息时，Paul来到场边，与举着熊猫的小球迷挥手互动，一只只玩偶随即在看台上被高高举起。
比赛前，长期关注德国足球的媒体人、德甲专家张力便专门介绍过埃尔沃斯贝格与熊猫的故事。在他看来，赛季开局取得两连胜的埃尔沃斯贝格本身已经足够引人关注，而更特别的是，这支来自德国小镇的球队选择了一只熊猫作为吉祥物。赛前他在社交平台上“剧透”：“周日埃尔沃斯贝格主场对阵拜仁，你将在比赛中看到很多熊猫元素，来自成都和埃尔沃斯贝格的梦幻联动。”
这句话，也恰好回应了几天前发生在成都的一幕。在东郊记忆，成都球迷曾隔着镜头向埃尔沃斯贝格的球员和球迷发出邀请：欢迎到成都走一走，到熊猫故乡看看真正的大熊猫。如今，这段视频被带到埃尔沃斯贝格，当着当地球迷的面再次播放，镜头那一头的邀约，也终于有了来自现场的回答。
当地球迷Santino Marrali看完视频后颇为激动。“你们从我们吉祥物Paul的故乡，跨越这么远来到这里支持球队，这真的很棒。”他说，对于埃尔沃斯贝格这样一家来自小镇的俱乐部而言，能够在遥远的中国得到关注，是一件让人感动的事情，“我要从德国萨尔兰向中国、向成都的球迷送上最诚挚的问候。希望以后有机会去成都看看，我觉得熊猫已经成为我们之间友谊的桥梁。”
📷 莱切VS尤文图斯精彩图集
