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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
10月8日晚，四川男篮官宣彼得罗夫出任主教练，评论区没炸。炸的是那张随之流出的名单。
罢了罢了，换帅从来不是答案，只是把问题换个口袋装。升降级挂在那儿，附加赛的账摆在眼前，甭管洋帅土帅，拿到时间的那位才是真赢家。
一、9个土帅 名单里全是故事
这三年他怎么熬过来的，外人不知道。大伙记得的还是2023年那场消极比赛的处罚，更早的钉子，则是2019年世界杯边线球。彼时的国家队教练，如今带着周琦、赵睿、陈盈骏的顶配班底出山，外加布朗桑普森两个广厦旧援。
可这副牌烫手啊。新帅一上来就得赢，他接得住吗？顾全满打满算只有1年助教履历，独立执教1场没有。临场调度、战术设计、季后赛的魔鬼细节，样样都是空白卷。深圳球迷嘴上说着熟悉球队没隔阂，心里恐怕都在打鼓。
可惜广州球迷念着的好教练米切尔没续约走了，帕金斯接的同样是个四强班底都算不上的摊子。13年一个轮回，球场两端都坐过了，这份履历本身就值一个赛季的耐心。
北控这手最绝。把宁波的总经理挖来，人家顺手把带宁波打出队史首次季后赛的希腊教练，马科普洛斯也打包带走了。宁波扭头请来塞尔维亚名帅科斯蒂奇。一进一出，两支球队的新赛季剧本全改了。
二、顾全手里那副牌 是拿命换的
2026年6月，3年禁赛期满，李楠出任首钢主教练。过去两年他其实在首钢做顾问，队里每个人的技术特点都摸得门儿清，省去了磨合期。许利民升任总教练，转去管青训。
洋帅为啥突然吃香？无非三笔账。
第一笔，成绩账。上面说的附加赛账本只是引子，往深了看，这些年CBA球队管理层越来越年轻，球员也年轻，理念老化的土帅跟更衣室隔着代沟，叫不动人，俱乐部就换人。
不看行吗？四川这种上赛季难求一胜的队，直接把9月刚官宣的助教彼得罗夫火线提拔成主教练，三外援霍华德、克劳福德、亚当斯全签齐了，就为保住一张CBA牌照。
20笔任命里，最险的一步棋在深圳。
奈何外教这东西，CBA的历史成功率并不高。欧洲名帅水土不服的讨论，几乎每个赛季都要上演一回。当年多少大牌外教来了又走，战术板画得漂亮，更衣室坐不热乎。这11位里，恐怕也有几位的结局早已写好，只是还没到揭晓的日子。
10月下旬联赛就开打了。11张洋面孔里谁能笑到收官，9个土帅里谁先扛不住，大伙不妨猜一猜。
青岛刘维伟、山东邱彪、同曦王世龙、江苏易立，清一色熟悉的面孔。深圳的顾全，南京同曦隔壁的球迷还熟悉着，隔壁深圳自己已经把他从队长柜子里请出来当了主教练。
这个咱按下不表，先问一句，本土教头咋就只剩9个了？有媒体人翻过一笔旧账，上赛季季后赛附加赛首轮，外教带的队全赢了，土帅带的队全出局了。甭管这笔账有没有运气成分，俱乐部老总的计算器可是不会撒谎的。
题外话。广州那位新帅多隆·帕金斯，13年前是广州队的外援，在场上打球。如今换了身西装回来当主教练，续的还是同一座城市的缘分。
三、洋帅扎堆 附加赛早写好了答案
大伙先别急着喊崇洋媚外，咋偏偏是今年？这笔账得从两头算。一头是洋帅扎堆的由头，一头是那两个最扎眼的名字。咱一层层扒。
顾全，效力深圳14年，一人一城，上赛季还是球员兼助教。如今直接转正，接的是一支常规赛第3、打出队史最长15连胜、季后赛四强的争冠班底。
第三笔，名额账。外援注册从8人次砍到6人次，外援依赖度被迫下降，本土球员的成色、教练的战术功底，头一回成了决定上限的主变量。谁能把本土球员练出来，谁就值钱。外教这些年做的恰恰就是助教席上的智囊活儿，土帅下课，洋助教顺势扶正，顺理成章。
为啥偏偏是顾全？前任郑永刚身体扛不住了，此前就在暂停的时候晕倒在球场边。功勋教练拿命换成绩，俱乐部不忍心再押，总教练的闲职安排上，教鞭递给了队里威望最高的队长。
20支球队，11张洋面孔，9张本土脸。CBA职业化30年，说外语的教练头一回比说中文的多。
先看本土这9个。卢伟2024年11月救火上任，一年多把上海捧成卫冕冠军，自己捎带走了个最佳教练。王博在广厦深耕十多年，从球员干到教练，两拿最佳教练，带出队史第一冠。
名单里情绪浓度最高的名字，是北京的李楠。
啥概念？拿11冠的广东，队史30多年头一回请外教。卫冕的上海，守着本土少帅卢伟。三连冠班底的辽宁，续了西班牙人乌戈。教练席这一回，是真换了大半张脸。
四、李楠的三年 过了 还有谁的三年
配吗？首钢管理层显然觉得配。压力呢？同样明摆着。连续多年大手笔投入拿不到冠军，本土阵容豪华到没有借口，这支北京不夺冠，就是彻底的失败。
第二笔，生存账。升降级时隔21年重启，常规赛垫底两名要跟NBL前二打附加赛，掉级是真会掉级的。
再往外教堆里瞅。广东的亚科夫列维奇，38岁，塞尔维亚人，国家队助教背景，随队拿过2023年世界杯亚军，配了西班牙助教，摆明了要整套欧洲体系落地。辽宁续乌戈，卫冕冠军的班底照旧交给他调。
利弊两面看。好的一面，更衣室天然服他，14年的威望比任何战术板都管用，年轻球员的疤瘌他都门儿清。坏的一面，一旦开局连败，菜鸟教练这四个字会瞬间从褒义词变骂名。争冠队的耐心，向来以周为单位计算。
好家伙，连吉林都换了学院派李昂，没打过职业联赛，录像分析的路子，接的是两赛季29胜59负的烂摊子。彼时谁敢想，吉林的教鞭会交给一个学院派。
反正咱记得，名单公布那晚，最安静的评论来自四川球迷。他们说，能保级就行。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间4月13日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
东契奇和欧文休战，独行侠不敌活塞正式锁定西部第五，同时快船锁定西部第四，两队将在首轮相遇，快船拥有主场优势。
布伦森30分11助攻率领尼克斯逆转取胜，尼克斯战绩追平东部第二的雄鹿，因交手劣势目前仍排在东部第三。
收官日，尼克斯对阵公牛，雄鹿对阵魔术，如果尼克斯赢球，雄鹿输球，则尼克斯将反超雄鹿升至东部第二。
独行侠89-107不敌活塞：
尼克斯111-107险胜篮网：
（修楚）
【球员介绍】
中国队此次赴伦敦参加邀请赛，为的是备战11月19日至12月13日在卡塔尔举行的U17男足世界杯。其他三支参赛球队坦桑尼亚、墨西哥和阿根廷队也获得了本届U17世界杯参赛资格。前两场比赛，中国队分别以0:1和0:3负于坦桑尼亚队和墨西哥队。
新华社伦敦10月7日电中国U17男足7日在英国伦敦进行的邀请赛中以0:3不敌阿根廷U17队，以三连败结束本次赛事。
初审：刘刚
易边再战，中国队加强前场压迫，并尝试通过人员调整改变场上局面。阿根廷队则利用中国队阵型前压后的空间寻找反击机会。第73分钟，阿根廷前锋埃·巴里奥努埃沃远射进球，将比分锁定为3:0。
二审：张文洲
当天比赛，面对技术特点鲜明、脚下配合娴熟的阿根廷队，中国队开场后积极加强中前场拼抢，试图限制对手的进攻组织。第四分钟，阿根廷队从左路发动进攻，传中球发生折射后落向门前，右边锋托·戈伊蒂亚及时包抄完成射门，中国队0:1落后。
失球后，中国队试图通过边路推进和中场组织寻找进攻机会，但阿根廷队凭借快速、娴熟的传接配合不断制造防守压力。上半场补时阶段，中国队在禁区内防守犯规，阿根廷队获得点球，前锋阿·阿尔卡拉斯主罚命中，将比分扩大为2:0。
三审：芦伟
【比赛分析】
10月8日晚，四川男篮官宣彼得罗夫出任主教练，评论区没炸。炸的是那张随之流出的名单。
罢了罢了，换帅从来不是答案，只是把问题换个口袋装。升降级挂在那儿，附加赛的账摆在眼前，甭管洋帅土帅，拿到时间的那位才是真赢家。
一、9个土帅 名单里全是故事
这三年他怎么熬过来的，外人不知道。大伙记得的还是2023年那场消极比赛的处罚，更早的钉子，则是2019年世界杯边线球。彼时的国家队教练，如今带着周琦、赵睿、陈盈骏的顶配班底出山，外加布朗桑普森两个广厦旧援。
可这副牌烫手啊。新帅一上来就得赢，他接得住吗？顾全满打满算只有1年助教履历，独立执教1场没有。临场调度、战术设计、季后赛的魔鬼细节，样样都是空白卷。深圳球迷嘴上说着熟悉球队没隔阂，心里恐怕都在打鼓。
可惜广州球迷念着的好教练米切尔没续约走了，帕金斯接的同样是个四强班底都算不上的摊子。13年一个轮回，球场两端都坐过了，这份履历本身就值一个赛季的耐心。
北控这手最绝。把宁波的总经理挖来，人家顺手把带宁波打出队史首次季后赛的希腊教练，马科普洛斯也打包带走了。宁波扭头请来塞尔维亚名帅科斯蒂奇。一进一出，两支球队的新赛季剧本全改了。
二、顾全手里那副牌 是拿命换的
2026年6月，3年禁赛期满，李楠出任首钢主教练。过去两年他其实在首钢做顾问，队里每个人的技术特点都摸得门儿清，省去了磨合期。许利民升任总教练，转去管青训。
洋帅为啥突然吃香？无非三笔账。
第一笔，成绩账。上面说的附加赛账本只是引子，往深了看，这些年CBA球队管理层越来越年轻，球员也年轻，理念老化的土帅跟更衣室隔着代沟，叫不动人，俱乐部就换人。
不看行吗？四川这种上赛季难求一胜的队，直接把9月刚官宣的助教彼得罗夫火线提拔成主教练，三外援霍华德、克劳福德、亚当斯全签齐了，就为保住一张CBA牌照。
20笔任命里，最险的一步棋在深圳。
奈何外教这东西，CBA的历史成功率并不高。欧洲名帅水土不服的讨论，几乎每个赛季都要上演一回。当年多少大牌外教来了又走，战术板画得漂亮，更衣室坐不热乎。这11位里，恐怕也有几位的结局早已写好，只是还没到揭晓的日子。
10月下旬联赛就开打了。11张洋面孔里谁能笑到收官，9个土帅里谁先扛不住，大伙不妨猜一猜。
青岛刘维伟、山东邱彪、同曦王世龙、江苏易立，清一色熟悉的面孔。深圳的顾全，南京同曦隔壁的球迷还熟悉着，隔壁深圳自己已经把他从队长柜子里请出来当了主教练。
这个咱按下不表，先问一句，本土教头咋就只剩9个了？有媒体人翻过一笔旧账，上赛季季后赛附加赛首轮，外教带的队全赢了，土帅带的队全出局了。甭管这笔账有没有运气成分，俱乐部老总的计算器可是不会撒谎的。
题外话。广州那位新帅多隆·帕金斯，13年前是广州队的外援，在场上打球。如今换了身西装回来当主教练，续的还是同一座城市的缘分。
三、洋帅扎堆 附加赛早写好了答案
大伙先别急着喊崇洋媚外，咋偏偏是今年？这笔账得从两头算。一头是洋帅扎堆的由头，一头是那两个最扎眼的名字。咱一层层扒。
顾全，效力深圳14年，一人一城，上赛季还是球员兼助教。如今直接转正，接的是一支常规赛第3、打出队史最长15连胜、季后赛四强的争冠班底。
第三笔，名额账。外援注册从8人次砍到6人次，外援依赖度被迫下降，本土球员的成色、教练的战术功底，头一回成了决定上限的主变量。谁能把本土球员练出来，谁就值钱。外教这些年做的恰恰就是助教席上的智囊活儿，土帅下课，洋助教顺势扶正，顺理成章。
为啥偏偏是顾全？前任郑永刚身体扛不住了，此前就在暂停的时候晕倒在球场边。功勋教练拿命换成绩，俱乐部不忍心再押，总教练的闲职安排上，教鞭递给了队里威望最高的队长。
20支球队，11张洋面孔，9张本土脸。CBA职业化30年，说外语的教练头一回比说中文的多。
先看本土这9个。卢伟2024年11月救火上任，一年多把上海捧成卫冕冠军，自己捎带走了个最佳教练。王博在广厦深耕十多年，从球员干到教练，两拿最佳教练，带出队史第一冠。
名单里情绪浓度最高的名字，是北京的李楠。
啥概念？拿11冠的广东，队史30多年头一回请外教。卫冕的上海，守着本土少帅卢伟。三连冠班底的辽宁，续了西班牙人乌戈。教练席这一回，是真换了大半张脸。
四、李楠的三年 过了 还有谁的三年
配吗？首钢管理层显然觉得配。压力呢？同样明摆着。连续多年大手笔投入拿不到冠军，本土阵容豪华到没有借口，这支北京不夺冠，就是彻底的失败。
第二笔，生存账。升降级时隔21年重启，常规赛垫底两名要跟NBL前二打附加赛，掉级是真会掉级的。
再往外教堆里瞅。广东的亚科夫列维奇，38岁，塞尔维亚人，国家队助教背景，随队拿过2023年世界杯亚军，配了西班牙助教，摆明了要整套欧洲体系落地。辽宁续乌戈，卫冕冠军的班底照旧交给他调。
利弊两面看。好的一面，更衣室天然服他，14年的威望比任何战术板都管用，年轻球员的疤瘌他都门儿清。坏的一面，一旦开局连败，菜鸟教练这四个字会瞬间从褒义词变骂名。争冠队的耐心，向来以周为单位计算。
好家伙，连吉林都换了学院派李昂，没打过职业联赛，录像分析的路子，接的是两赛季29胜59负的烂摊子。彼时谁敢想，吉林的教鞭会交给一个学院派。
反正咱记得，名单公布那晚，最安静的评论来自四川球迷。他们说，能保级就行。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间4月13日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
东契奇和欧文休战，独行侠不敌活塞正式锁定西部第五，同时快船锁定西部第四，两队将在首轮相遇，快船拥有主场优势。
布伦森30分11助攻率领尼克斯逆转取胜，尼克斯战绩追平东部第二的雄鹿，因交手劣势目前仍排在东部第三。
收官日，尼克斯对阵公牛，雄鹿对阵魔术，如果尼克斯赢球，雄鹿输球，则尼克斯将反超雄鹿升至东部第二。
独行侠89-107不敌活塞：
尼克斯111-107险胜篮网：
（修楚）
【球员介绍】
中国队此次赴伦敦参加邀请赛，为的是备战11月19日至12月13日在卡塔尔举行的U17男足世界杯。其他三支参赛球队坦桑尼亚、墨西哥和阿根廷队也获得了本届U17世界杯参赛资格。前两场比赛，中国队分别以0:1和0:3负于坦桑尼亚队和墨西哥队。
新华社伦敦10月7日电中国U17男足7日在英国伦敦进行的邀请赛中以0:3不敌阿根廷U17队，以三连败结束本次赛事。
初审：刘刚
易边再战，中国队加强前场压迫，并尝试通过人员调整改变场上局面。阿根廷队则利用中国队阵型前压后的空间寻找反击机会。第73分钟，阿根廷前锋埃·巴里奥努埃沃远射进球，将比分锁定为3:0。
二审：张文洲
当天比赛，面对技术特点鲜明、脚下配合娴熟的阿根廷队，中国队开场后积极加强中前场拼抢，试图限制对手的进攻组织。第四分钟，阿根廷队从左路发动进攻，传中球发生折射后落向门前，右边锋托·戈伊蒂亚及时包抄完成射门，中国队0:1落后。
失球后，中国队试图通过边路推进和中场组织寻找进攻机会，但阿根廷队凭借快速、娴熟的传接配合不断制造防守压力。上半场补时阶段，中国队在禁区内防守犯规，阿根廷队获得点球，前锋阿·阿尔卡拉斯主罚命中，将比分扩大为2:0。
三审：芦伟
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