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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间12月28日，2024-2025赛季CBA常规赛第23轮，辽宁男篮115-89大胜战胜新疆男篮。
新疆队：伊力福拉提13分8篮板，劳森13分12篮板，黑根斯7分8助攻，艾孜麦提14分，李炎哲9分，阿不都沙拉木8分4助攻。
第三节比赛更加开放，两队大打对攻战，围绕着15分左右的分差双方反复争夺，辽宁牢牢掌控比赛局势，92-74领先。第四节，大比分领先的辽宁队继续穷追猛打，一波20-8的攻击波将分差扩大到30分之多，新疆队无力追赶，最终，辽宁男篮115-89大胜战胜新疆男篮。
首钢110-109同曦
辽宁队：威尔斯50分6助攻，弗格13分4助攻2盖帽，王岚嵚20分7篮板4助攻3抢断，韩德君11分13篮板，李晓旭5分7篮板，付豪6分。
同曦队：林崴32分6篮板7助攻，利夫16分18篮板，曾繁日6分10篮板6助攻，哈里斯14分7篮板，赵柏清17分，弗洛伊德13分7助攻。
首钢队：陈盈骏17分9助攻3抢断，杰曼17分9助攻，曾凡博13分，所罗门17分12篮板，张才仁16分，丘天12分6篮板，奥莫特13分5篮板。
第一节，开场后辽宁队气势如虹，打出一波15-2的攻击波领先到两位数，威尔斯打成2+1，付豪篮下吃饼，新疆21-33落后。第二节，辽宁开局又打出一波8-3领先到17分，伊力福拉提飚进三分，李炎哲强攻打进，威尔斯侧翼飚进三分，两队交替上分，半场辽宁60-45领先。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯前最窒息赛程或造冷门跌爆
2022卡塔尔之冬“伤不起”
日前，距离2022卡塔尔世界杯开赛越来越近（北京时间11月21日0点），对于各国联赛来说，将在11月份的前2周面临更加窒息的赛程。欧洲五大联赛在经过欧战三大级别赛事小组赛争夺后，还要面临联赛、杯赛等一周双赛压力，3、4天一赛将在近一段时间成为常态。大致在11月14日凌晨各联赛才会为世界杯按下暂停键，而各支参赛的国家队从出发前往卡塔尔到备战适应的时间仅有1周而已。
相比此前传统的夏季世界杯，2022年卡塔尔世界杯为历史上首次冬季举行的大赛，为此8月-11月之间的4个月联赛上半程几乎一直保持一周双赛的赛程压力，持续的高强度对抗和积攒下来的疲劳度，相比传统上半程平均两周才有双赛的压力翻倍。而接下来从欧洲五大联赛、到荷甲、比甲、葡超等小联赛，甚至是南美洲的巴甲在11月的前2周面临3-4场赛事的洗礼。英超big6面临欧战、英联杯第3轮和2轮联赛的车轮战，西甲马德里双雄和巴萨面临欧冠和2轮联赛的洗礼，意甲多支豪门面临欧战+3轮联赛比拼。不但对于各支俱乐部的板凳深度提出巨大的挑战，甚至对于即将征战世界杯的球员来说受伤风险几乎是倍增。
目前随着世界杯的临近，比较遗憾的是不少知名球星已遭遇重伤，比如博格巴、罗伊斯、维纳尔杜姆、阿图尔、内托、阿兹蒙、希门尼斯、迪巴拉、瓦拉内等人，上述球员出现在卡塔尔世界杯上的前景很不乐观。另外包括梅西、C罗、莱万、本泽马、苏亚雷斯、卡瓦尼、摩德里奇、穆勒、马内、德布劳内、格列兹曼，甚至30岁的内马尔，都将在卡塔尔面对职业生涯为国家队争取荣誉的最后时刻。而世界杯之前的超级魔鬼赛程，让这些巨星能否在世界杯舞台上保持好的状态增加了变数，譬如争冠热门巴西有大多数主力球员都在激烈的英超赛场效力带来的伤病困扰，欧洲红魔比利时队则为门将库尔图瓦和维尔通亨的伤情感到担忧等等。
迪巴拉或无缘2022世界杯
接下来11月份的密集赛程对球员们来说可谓是严峻的考验，稍有不慎就可能在最后一刻无缘参加世界杯。而“保护”这些球员的健康，似乎比联赛比拼本身更重要，种种因素也给各国联赛冷门频出提供了充足的机会。上周末欧洲五大联赛包括切尔西、利物浦、AC米兰、马竞、拉齐奥等强队同时输球，皇马更是主场1-1冷平吉罗纳等冷门频现。而且可以预见的是，当征战“卡塔尔之冬”的球员们带着疲惫的身体来到各自的国家队报到，本届世界杯出现冷门的可能性或许不低！（幸运星）
【球员介绍】
特约撰稿/宋词 1992年12月29日，国安俱乐部正式成立，次年参加国内足球赛事，16年后，也就是2009年，他们第一次捧起中国足球顶级赛事（中超）的冠军奖杯。
事实上，处在夺冠的绝佳时机，国安不可能放走对球队有帮助的球员，更何况张玉宁、李磊这样的核心，即便有时候未入首发或没有出场，但他们在队内的精神作用是无法替代的。在这方面，最典型的就是第一队长张稀哲，作为功勋级球员，他很少首发，但这位老将没有一丝怨言，平时训练更是起到了积极的带头作用。可以说，现在的国安比任何时候都要团结，都要心齐，所有人的目标都只有一个，就是夺冠。
世预赛18强赛结束后，张玉宁缺席了对亚泰的比赛，外界出现了“张玉宁可能离开”的传言；与西海岸的补赛结束后，为国安效力200场的李磊在与球迷互动时，深情表达了自己渴望球队夺冠的想法，结果又被误解为“李磊也想走了”；包括最近一直没露面的杨立瑜。一时间，没有出现在绝对主力位置或者没在大名单的队员，似乎都有可能离开。
国安的阵容是近几年最整齐的，不仅有7大国脚、5大外援，替补席上也坐着一些国脚级的球员，但有时候会让主教练产生幸福的烦恼，就是如何选首发。
可以看出，国安下半程主场是最多的，而且几个对手最后一轮都是客战，只有国安是主场，如果夺冠，在工体庆祝无疑是最完美结局。
但真实的情况是，传言流出后，张玉宁立马回归，全队列队欢迎他的归来；李磊更是直截了当地表示：“纯属胡乱猜测，我已经把自己当成一个北京人了，俱乐部的利益是最重要的，国安就是我的家”；至于杨立瑜，俱乐部发布了伤病通告，他在训练中右膝关节内侧副韧带受伤，核磁检查为右膝关节内侧副韧带Ⅱ°撕裂，预估七月中下旬逐渐恢复。
其次，对中下游球队，更是要坚决拿下，绝不能再犯类似对三镇、海牛那种领先却痛失3分的错误。
当年，国安在人员实力不错的时候，有过商赛力创阿森纳、内战狂扫申花的傲人战绩，但在联赛中，万达（实德）、鲁能、恒大包括前几年的海港，都一度具有强大的统治力。也就是说，国安人员强、状态好的时候，对手更强，这就是为何当年即使施密特率队十连胜，在积分榜上也没有太多优势的原因。
具备了夺冠的实力，也占据主动，但国安的困难同样不少，要想16年后再次圆梦，他们还需加倍努力。
恒大王朝衰落后，苏宁和三镇分别夺得一次冠军，在那几年以赛会制为主的比赛中，国安的实力也明显下降，不具备夺冠竞争力。
今年的形势颇似2009年，没有实力明显超群的球队，基本就是国安、申花、蓉城、海港、泰山这几队，现在来看，泰山基本掉队，国安面对几个直接竞争对手战绩都占优，所以，从“天时”来讲，国安今年形势非常不错。
相比前几个赛季，国安本赛季实力从身价排名就可以看得出，在德国转会市场网上，国安球员总身价从1108万欧元涨到了1443万欧元，涨幅达30.2%，取代海港成为中国总身价最高的俱乐部。虽然这个数字放在中超金元时期只是一个球员的身价，但逆势上涨，可以看得出国安的表现确实很好。
事实上，2009年国安夺冠的时候，当时也是因为联赛没有超级强队，而国安在李章洙两年半的打磨下，已经有了王者气质，即便后来他下课，也没有影响球队夺冠。
不过，在冲击2025年联赛桂冠前，国安现在距半程冠军只差一步之遥。历史数据显示，过去21届，中超半程冠军18次最终捧杯。因此若能夺得这个半程冠军，无论是成绩还是心理上，对国安都有非常大的帮助。
6月21日晚的足协杯，首发没有派上最强阵容的国安险些被英博掀翻，在落后的情况下，只能派主力上场，最终在补时第一分钟惊险扳平，点球大战靠运气淘汰对手。这些都说明，如今的国安在中超还不具备绝对的统治力，包括上半程最后一场面对梅州，经历了足协杯120分钟大战后，国安想要在客场战胜对手夺得半程冠军，除了自身努力，也需要一点运气。
一晃又是16年，2025年，国安又一次看到了夺冠的最佳时机。中超14轮过后，国安9胜5平不败，凭借净胜球优势登上榜首，而且，他们是目前唯一保持不败的球队。
还有一点，国安要注意核心球员的伤病与停赛，上半年，国安连续遭遇伤病，给球队造成了非常大的影响。即使在当下，林良铭、柏杨、杨立瑜等重要球员仍在养伤中。东亚杯后，天气会越来越热，8月赛程又很密集，国安一定要注意轮换——对于想要夺冠的球队来说，必须有足够充足的人员进行比赛，才能保持战斗力。
夏窗即将开启，一些关于国安的传言流出，但不是猜测准备引进哪些球员，而是谁打算离开。
国安一直都是中超豪门，但是，过往32年历史中，可能国安球迷在很多时候要感叹“既生瑜、何生亮”。
首先，国安还是要打好与直接对手的直接较量。特别是7月19日主场对申花的比赛，此役可能直接决定争冠走向；国安在上半年与蓉城的交手中，主场都未占到任何便宜，届时在凤凰山肯定又是一场苦战；当然，与海港、泰山的比赛同样不容有失。
再看“地利”，相比几个竞争对手，国安占有更多的主场优势。他们下半程还有8个主场，最后一轮是主场打梅州；申花下半程有7个主场，最后一场是客场打津门虎；蓉城下半程有7个主场，最后一场是客场打新鹏城；海港下半程只有6个主场，最后一场是客场打英博。
对于国安来说，今年一直被幸运女神眷顾，似乎也是一种优势——别管怎么打，赢球就是硬道理。
【比赛分析】
北京时间12月28日，2024-2025赛季CBA常规赛第23轮，辽宁男篮115-89大胜战胜新疆男篮。
新疆队：伊力福拉提13分8篮板，劳森13分12篮板，黑根斯7分8助攻，艾孜麦提14分，李炎哲9分，阿不都沙拉木8分4助攻。
第三节比赛更加开放，两队大打对攻战，围绕着15分左右的分差双方反复争夺，辽宁牢牢掌控比赛局势，92-74领先。第四节，大比分领先的辽宁队继续穷追猛打，一波20-8的攻击波将分差扩大到30分之多，新疆队无力追赶，最终，辽宁男篮115-89大胜战胜新疆男篮。
首钢110-109同曦
辽宁队：威尔斯50分6助攻，弗格13分4助攻2盖帽，王岚嵚20分7篮板4助攻3抢断，韩德君11分13篮板，李晓旭5分7篮板，付豪6分。
同曦队：林崴32分6篮板7助攻，利夫16分18篮板，曾繁日6分10篮板6助攻，哈里斯14分7篮板，赵柏清17分，弗洛伊德13分7助攻。
首钢队：陈盈骏17分9助攻3抢断，杰曼17分9助攻，曾凡博13分，所罗门17分12篮板，张才仁16分，丘天12分6篮板，奥莫特13分5篮板。
第一节，开场后辽宁队气势如虹，打出一波15-2的攻击波领先到两位数，威尔斯打成2+1，付豪篮下吃饼，新疆21-33落后。第二节，辽宁开局又打出一波8-3领先到17分，伊力福拉提飚进三分，李炎哲强攻打进，威尔斯侧翼飚进三分，两队交替上分，半场辽宁60-45领先。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯前最窒息赛程或造冷门跌爆
2022卡塔尔之冬“伤不起”
日前，距离2022卡塔尔世界杯开赛越来越近（北京时间11月21日0点），对于各国联赛来说，将在11月份的前2周面临更加窒息的赛程。欧洲五大联赛在经过欧战三大级别赛事小组赛争夺后，还要面临联赛、杯赛等一周双赛压力，3、4天一赛将在近一段时间成为常态。大致在11月14日凌晨各联赛才会为世界杯按下暂停键，而各支参赛的国家队从出发前往卡塔尔到备战适应的时间仅有1周而已。
相比此前传统的夏季世界杯，2022年卡塔尔世界杯为历史上首次冬季举行的大赛，为此8月-11月之间的4个月联赛上半程几乎一直保持一周双赛的赛程压力，持续的高强度对抗和积攒下来的疲劳度，相比传统上半程平均两周才有双赛的压力翻倍。而接下来从欧洲五大联赛、到荷甲、比甲、葡超等小联赛，甚至是南美洲的巴甲在11月的前2周面临3-4场赛事的洗礼。英超big6面临欧战、英联杯第3轮和2轮联赛的车轮战，西甲马德里双雄和巴萨面临欧冠和2轮联赛的洗礼，意甲多支豪门面临欧战+3轮联赛比拼。不但对于各支俱乐部的板凳深度提出巨大的挑战，甚至对于即将征战世界杯的球员来说受伤风险几乎是倍增。
目前随着世界杯的临近，比较遗憾的是不少知名球星已遭遇重伤，比如博格巴、罗伊斯、维纳尔杜姆、阿图尔、内托、阿兹蒙、希门尼斯、迪巴拉、瓦拉内等人，上述球员出现在卡塔尔世界杯上的前景很不乐观。另外包括梅西、C罗、莱万、本泽马、苏亚雷斯、卡瓦尼、摩德里奇、穆勒、马内、德布劳内、格列兹曼，甚至30岁的内马尔，都将在卡塔尔面对职业生涯为国家队争取荣誉的最后时刻。而世界杯之前的超级魔鬼赛程，让这些巨星能否在世界杯舞台上保持好的状态增加了变数，譬如争冠热门巴西有大多数主力球员都在激烈的英超赛场效力带来的伤病困扰，欧洲红魔比利时队则为门将库尔图瓦和维尔通亨的伤情感到担忧等等。
迪巴拉或无缘2022世界杯
接下来11月份的密集赛程对球员们来说可谓是严峻的考验，稍有不慎就可能在最后一刻无缘参加世界杯。而“保护”这些球员的健康，似乎比联赛比拼本身更重要，种种因素也给各国联赛冷门频出提供了充足的机会。上周末欧洲五大联赛包括切尔西、利物浦、AC米兰、马竞、拉齐奥等强队同时输球，皇马更是主场1-1冷平吉罗纳等冷门频现。而且可以预见的是，当征战“卡塔尔之冬”的球员们带着疲惫的身体来到各自的国家队报到，本届世界杯出现冷门的可能性或许不低！（幸运星）
【球员介绍】
特约撰稿/宋词 1992年12月29日，国安俱乐部正式成立，次年参加国内足球赛事，16年后，也就是2009年，他们第一次捧起中国足球顶级赛事（中超）的冠军奖杯。
事实上，处在夺冠的绝佳时机，国安不可能放走对球队有帮助的球员，更何况张玉宁、李磊这样的核心，即便有时候未入首发或没有出场，但他们在队内的精神作用是无法替代的。在这方面，最典型的就是第一队长张稀哲，作为功勋级球员，他很少首发，但这位老将没有一丝怨言，平时训练更是起到了积极的带头作用。可以说，现在的国安比任何时候都要团结，都要心齐，所有人的目标都只有一个，就是夺冠。
世预赛18强赛结束后，张玉宁缺席了对亚泰的比赛，外界出现了“张玉宁可能离开”的传言；与西海岸的补赛结束后，为国安效力200场的李磊在与球迷互动时，深情表达了自己渴望球队夺冠的想法，结果又被误解为“李磊也想走了”；包括最近一直没露面的杨立瑜。一时间，没有出现在绝对主力位置或者没在大名单的队员，似乎都有可能离开。
国安的阵容是近几年最整齐的，不仅有7大国脚、5大外援，替补席上也坐着一些国脚级的球员，但有时候会让主教练产生幸福的烦恼，就是如何选首发。
可以看出，国安下半程主场是最多的，而且几个对手最后一轮都是客战，只有国安是主场，如果夺冠，在工体庆祝无疑是最完美结局。
但真实的情况是，传言流出后，张玉宁立马回归，全队列队欢迎他的归来；李磊更是直截了当地表示：“纯属胡乱猜测，我已经把自己当成一个北京人了，俱乐部的利益是最重要的，国安就是我的家”；至于杨立瑜，俱乐部发布了伤病通告，他在训练中右膝关节内侧副韧带受伤，核磁检查为右膝关节内侧副韧带Ⅱ°撕裂，预估七月中下旬逐渐恢复。
其次，对中下游球队，更是要坚决拿下，绝不能再犯类似对三镇、海牛那种领先却痛失3分的错误。
当年，国安在人员实力不错的时候，有过商赛力创阿森纳、内战狂扫申花的傲人战绩，但在联赛中，万达（实德）、鲁能、恒大包括前几年的海港，都一度具有强大的统治力。也就是说，国安人员强、状态好的时候，对手更强，这就是为何当年即使施密特率队十连胜，在积分榜上也没有太多优势的原因。
具备了夺冠的实力，也占据主动，但国安的困难同样不少，要想16年后再次圆梦，他们还需加倍努力。
恒大王朝衰落后，苏宁和三镇分别夺得一次冠军，在那几年以赛会制为主的比赛中，国安的实力也明显下降，不具备夺冠竞争力。
今年的形势颇似2009年，没有实力明显超群的球队，基本就是国安、申花、蓉城、海港、泰山这几队，现在来看，泰山基本掉队，国安面对几个直接竞争对手战绩都占优，所以，从“天时”来讲，国安今年形势非常不错。
相比前几个赛季，国安本赛季实力从身价排名就可以看得出，在德国转会市场网上，国安球员总身价从1108万欧元涨到了1443万欧元，涨幅达30.2%，取代海港成为中国总身价最高的俱乐部。虽然这个数字放在中超金元时期只是一个球员的身价，但逆势上涨，可以看得出国安的表现确实很好。
事实上，2009年国安夺冠的时候，当时也是因为联赛没有超级强队，而国安在李章洙两年半的打磨下，已经有了王者气质，即便后来他下课，也没有影响球队夺冠。
不过，在冲击2025年联赛桂冠前，国安现在距半程冠军只差一步之遥。历史数据显示，过去21届，中超半程冠军18次最终捧杯。因此若能夺得这个半程冠军，无论是成绩还是心理上，对国安都有非常大的帮助。
6月21日晚的足协杯，首发没有派上最强阵容的国安险些被英博掀翻，在落后的情况下，只能派主力上场，最终在补时第一分钟惊险扳平，点球大战靠运气淘汰对手。这些都说明，如今的国安在中超还不具备绝对的统治力，包括上半程最后一场面对梅州，经历了足协杯120分钟大战后，国安想要在客场战胜对手夺得半程冠军，除了自身努力，也需要一点运气。
一晃又是16年，2025年，国安又一次看到了夺冠的最佳时机。中超14轮过后，国安9胜5平不败，凭借净胜球优势登上榜首，而且，他们是目前唯一保持不败的球队。
还有一点，国安要注意核心球员的伤病与停赛，上半年，国安连续遭遇伤病，给球队造成了非常大的影响。即使在当下，林良铭、柏杨、杨立瑜等重要球员仍在养伤中。东亚杯后，天气会越来越热，8月赛程又很密集，国安一定要注意轮换——对于想要夺冠的球队来说，必须有足够充足的人员进行比赛，才能保持战斗力。
夏窗即将开启，一些关于国安的传言流出，但不是猜测准备引进哪些球员，而是谁打算离开。
国安一直都是中超豪门，但是，过往32年历史中，可能国安球迷在很多时候要感叹“既生瑜、何生亮”。
首先，国安还是要打好与直接对手的直接较量。特别是7月19日主场对申花的比赛，此役可能直接决定争冠走向；国安在上半年与蓉城的交手中，主场都未占到任何便宜，届时在凤凰山肯定又是一场苦战；当然，与海港、泰山的比赛同样不容有失。
再看“地利”，相比几个竞争对手，国安占有更多的主场优势。他们下半程还有8个主场，最后一轮是主场打梅州；申花下半程有7个主场，最后一场是客场打津门虎；蓉城下半程有7个主场，最后一场是客场打新鹏城；海港下半程只有6个主场，最后一场是客场打英博。
对于国安来说，今年一直被幸运女神眷顾，似乎也是一种优势——别管怎么打，赢球就是硬道理。
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